¿Por qué han tendido al alza las tasas a largo plazo en EE. UU? Hipótesis 2: Política monetaria restrictiva
Genevieve Signoret & Delia Paredes
(You can read the original English version here.)
Presentamos a continuación un extracto de Perspectiva Trimestral 2023-2025: Todo depende de las tasas.
Pensamos que un segundo factor impulsando las tasas a largo plazo es que, a pesar de la tendencia a la baja en la inflación, la postura de la Fed sigue siendo restrictiva, al igual que la de otros bancos centrales. El fenómeno es mundial.
La política monetaria es restrictiva en todo el mundo. La tasa de la Fed sigue en 5.50%.
Países selectos: Tasas de política monetaria desde diciembre 2019
% anual
Aquí nos enfocaremos en la Fed.
Decimos que la postura monetaria de la Fed es restrictiva por tres razones. Primero, por su tasa de política monetaria a corto plazo, que sigue en 5.50%.
Segundo, porque la Fed mantiene su programa de endurecimiento cuantitativo (QT), que consiste en dejar que los títulos de deuda a largo plazo en su cartera de inversión venzan sin remplazo. En teoría, esta reducción de su hoja de balance ejerce presión alcista sobre las tasas a largo plazo.
La Fed, a través del QT, está reduciendo su hoja de balance. Esto debería impulsar las tasas a largo plazo.
EE. UU: Valor total de los activos en la cartera de la Fed
Millones de dólares
En tercer lugar está la comunicación “restrictiva” de la Fed. La Fed “habla” con los mercados a través de discursos, conferencias de prensa, comunicados, forward guidance y publicaciones no sólo de las perspectivas macro y de tasas de sus gobernadores sino además de imágenes (a veces alarmantes) que ilustran los riesgos que ven y la magnitud de su incertidumbre.
La Fed bombardea al mercado con sus perspectivas para las tasas y sus (a veces aterradoras) percepciones de riesgo
EE. UU: Tasas de política actuales y proyectadas desde 2018
% anual
Desde 2008, por ejemplo, los funcionarios de la Fed han dicho al público repetidamente que sus compras de activos presionan a la baja las tasas a largo plazo y que las ventas las impulsan al alza. Si bien no estamos seguros de si esa afirmación es cierta en un sentido directo o mecánico, sí sospechamos que las fuertes e incesantes narrativas de la Fed (guidance) influyen en las perspectivas del mercado. Por lo tanto, creemos que, al menos a través del canal de comunicación, el endurecimiento cuantitativo contribuye a mantener restrictiva la postura de la Fed: está impulsando al alza las tasas de largo plazo.
El mensaje central que llega al mercado a través de toda esta comunicación es que la Fed ve un riesgo inquietante de que la inflación se mantenga obstinadamente alta o incluso comience a subir nuevamente.
Extractos anteriores de Perspectiva Trimestral 2023-2025: Todo depende de las tasas:
- Resumen.
- Tasas a largo plazo y valuaciones en renta variable.
- Tasas, Covid y valuaciones inmobiliarias.
- ¿Por qué han tendido al alza las tasas a largo plazo en EE. UU? Hipótesis 1: Emisión de deuda