¿Un banco central debería desinflar burbujas elevando tasas?

Genevieve Signoret

En EE UU, la baja inflación y la lentitud de los salarios sugieren que, no obstante la baja tasa de desempleo, los mercados laborales permanecen débiles. ¿Entonces por qué la Fed tiene ganas de normalizar ya su postura monetaria? Una posibilidad es su temor de que surjan otra vez burbujas en el mercado de bienes raíces. De hecho, diversos expertos ya emplean la palabra burbuja para describir las alzas en el segmento de vivienda multifamiliar. El que la Fed intente moderar o desinflar burbujas conlleva a la pregunta, ¿es posible que un banco central desinfle una burbuja en bienes raíces sin inducir una recesión? En su reciente nota de investigacion Interest Rates and House Prices: Pill or Poison? Òscar Jordà, Moritz Schularick y Alan M. Taylor de la Fed de San Francisco sugieren que no.

Inician motivando su decisión de explorar la relación entre las tasas de interés y el precio de las casas en los Estados Unidos:

This Economic Letter investigates the link between interest rates, mortgage lending, and house prices. Quantifying this link is important in assessing whether or not interest rate policy can be used to guard against leveraged asset price booms in practice. Housing plays perhaps the most important role among asset classes because purchases are typically leveraged through mortgages. Many consider the 2002–06 housing bubble an important trigger of the subsequent financial crisis. However, economists disagree about the role that low interest rates played in fueling the house price boom. Our goal in this Letter is different. We instead ask how much interest rates would have had to rise to keep housing prices under control.

Demuestran que el uso de tasas para desinflar burbujas sería eficaz pero costoso. De hecho, estiman que, para desinflar la burbuja hipotecaria que condujo a la crisis financiera de 2007-08, la Fed habría tenido que elevar la tasa de fondos federales al nivel estratosférico de 8%, nivel que, según sus cálculos, habría causado más daño que la Gran Recesión:

By our calculations, such a large increase in interest rates would have depressed output more than the Great Recession did, roughly speaking.

Concluyen que desinflar una burbuja en bienes raíces elevando tasas de interés luce factible pero contraria al doble mandato de la Fed:

What is the takeaway then? Slowing down a boom in house prices is likely to require a considerable increase in interest rates, probably by an amount that would be widely at odds with the dual mandate of full employment and price stability…In restraining asset prices, while the power of interest rate policy is uncontestable, its wisdom is debatable.

Agradecemos a Tim Duy por habernos señalado esta nota de investigación.