Conferencias Bernanke (2/4): El periodo previo a la crisis

Patrick Signoret

Ben Bernanke impartió la segunda de sus cuatro conferencias sobre La Reserva Federal y la crisis financiera.

Esta conferencia se tituló La Reserva Federal después de la Segunda Guerra Mundial.

Aquí el video de la sesión del jueves (y aquí la presentación pdf de apoyo):

Para Bernanke la política monetaria en la segunda mitad del siglo 20 puede dividirse en los siguientes momentos:

• Segunda Guerra Mundial – 1951: Periodo en el que el Tesoro presiona a la Fed para mantener bajas las tasas de interés de largo para que el gobierno pueda financiar la deuda incurrida por la guerra de manera menos costosa.
• Acuerdo Fed-Tesoro de 1951: Se le otorga plena indepencia al banco central para llevar a cabo la política monetaria con el objetivo único de mantener estabilidad económica.
• La Fed en los 1950s-1960s: Periodo “relativamente simple” (por fuerte crecimiento económico) con enfoque en la estabilidad económica.
• La Gran Inflación (mediados 1960s a 1979): La política monetaria se vuelve demasiado laxa, resultando en alta inflación y expectativas de inflación.
• La Desinflación de Volcker y la Gran Moderación (1979 – 2007): El presidente de la Fed Paul Volcker lleva a cabo una fuerte restricción monetaria para dominar la inflación, creando una recesión en 1981-82, pero comenzando una época de baja volatilidad tanto en la tasa de crecimiento económico como en la tasa de inflación. La baja inflación y baja volatilidad continuaron durante todo el periodo del sucesor de Volcker, Alan Greenspan (1987-2006).
• La burbuja de vivienda, preludio de la crisis (fin de 1990s – 2006): Periodo en el que los precios de vivienda crecieron un 130%. Se creó un círculo en el que precios crecientes alimentaron expectativas, generando la idea de que “no se puede perder” con la vivienda, lo cual llevó a ofrecer crédito de vivienda más fácilmente, creando más demanda, subiendo los precios…

Bernanke también discutió los detonantes de la crisis (caída en precios de vivienda y pérdidas asociadas en hipotecas) y las vulnerabilidades de los sistemas económico y financiero que amplificaron el problema (en el sector privado: demasiada deuda, fallas al evaluar riesgos, dependencia de fondeo de corto plazo, uso de instrumentos financieros exóticos que concentraron riesgo; en el sector público: regulación y supervisión inadecuada, falta de atención a la estabilidad del sistema finaciero en su totalidad).

Lo que más causó noticias el jueves fue la discusión de Bernanke sobre la responsabilidad de la Fed en la burbuja de precios de vivienda (y, como consecuencia, en la crisis). Ofreció varios argumentos por los que no cree que la política monetaria haya sido responsable de la burbuja.

WSJ reporta:

Bernanke cited several reasons Thursday to believe the central bank’s low-interest-rate policies in the early 2000s didn’t cause the recent housing bubble.

“There’s no consensus on this,” Mr. Bernanke told a class of college students at George Washington University. “But the evidence I’ve seen suggests that monetary policy did not play an important role in raising house prices during the upswing.”

He noted that other countries had housing booms around the same time despite their central banks’ having pursued different policies. For example, home prices rose as much or more in the U.K., though the British central bank had tighter policy, he said.

U.S. home prices began picking up in the late 1990s, before the Fed began cutting interest rates in the early 2000s to boost the economy, Mr. Bernanke said. He added that home prices rose sharply after the central bank later began raising interest rates.

…The Fed’s changes in interest rates also were much smaller than the escalation in home prices, Mr. Bernanke told the students in the second of four lectures he is delivering on the history of the Fed.

Mr. Bernanke’s lecture didn’t convince everyone. The loosening of standards for underwriting mortgages that helped fuel the housing bubble was enabled by the low interest rates, said Anthony Sanders, finance professor at George Mason University, who watched Thursday’s lecture.

Las otras dos conferencias serán martes y jueves de la próxima semana (27 y 29 de marzo).