Irán: una historia de 2 reactores

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Política y geopolítica

Resumen

El próximo lunes 24 de noviembre es la fecha límite que tienen los integrantes del P5+1 (EE UU, Reino Unido, Francia, Rusia, China y Alemania) para llegar a un acuerdo con el gobierno iraní sobre su programa nuclear. Si bien los objetivos de ambas partes durante las negociaciones son en muchos aspectos dispares, las fuerzas que presionan por un acuerdo son también muy fuertes. En nuestra opinión, está reunión terminará con la firma de algunos acuerdos y una nueva prórroga para un acuerdo definitivo.

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La crisis de 2011

En 2011, la Organización Internacional para la Energía Atómica (IAEA) publicó un informe en donde expresaba sus preocupaciones por las dimensiones militares del programa nuclear Iraní y mencionaba que, de acuerdo a la información que disponía, Irán había realizado actividades relacionadas con el desarrollo de un arma nuclear (IAEA):

El Organismo está seriamente preocupado por las posibles dimensiones militares del programa nuclear del Irán. Tras haber evaluado detenidamente y con espíritu crítico la amplia información de que dispone, el Organismo considera que la información es, en conjunto, creíble La información indica que el Irán ha realizado actividades relacionadas con el desarrollo de un dispositivo nuclear explosivo. La información también indica que antes del final de 2003, estas actividades se realizaron en el marco de un programa estructurado y que es posible que algunas actividades sigan en curso.

En noviembre de 2013, el P5+1 llegó a un acuerdo provisional. En él, sus miembros concedieron el funcionamiento del reactor Bushehr-1 (un reactor que utiliza uranio ligeramente enriquecido y cuyos desechos son pobres en plutonio) a cambio de la destrucción del inventario de uranio altamente enriquecido iraní. (The White House.)

En el acuerdo, también se prohibió a Irán la producción de combustible nuclear in situ –todo el uranio necesario para su operación sería provisto por Rusia y sus desechos serían enviados de vuelta a ese mismo país. En el acuerdo, Irán se comprometió a detener los trabajos en la construcción del reactor de agua pesada de Arak (capaz de producir desechos ricos en plutonio físil); de acuerdo a información de la AIEA a pesar de que no se han instalado aún elementos esenciales para su operación, los trabajos de construcción siguen su curso.

La IAEA reporta que, de las cinco medidas que Irán acordó, tan sólo cumplió una a tiempo, dos después de la fecha límite y, para las dos medidas restantes, todavía está en negociaciones con la IAEA. (IAEA.)

Las peticiones iraníes

Irán tiene cuatro peticiones centrales para un acuerdo: 1) la revocación inmediata de las sanciones económicas a las cuales está sometido; 2) el mínimo reducimiento de sus instalaciones para el enriquecimiento de uranio; 3) la capacidad para producir el combustible nuclear necesario para la operación de sus reactores; y 4) la conservación de su reactor de agua pesada. (Wikipedia.)

Las preocupaciones de Occidente

El Occidente quiere asegurarse de que Irán tomará un largo tiempo en desarrollar un arma nuclear si se decide a ello. Este periodo de tiempo es conocido como breakout time. El breakout time deseado por el P5+1 es de entre nueve y doce meses. Para lograr esto, EE UU quiere reducir la capacidad de Irán para enriquecer uranio y su acceso a materiales que puedan ser usados en un arma nuclear.

Además de eso, el Occidente busca mayor transparencia en las actividades nucleares de Irán, incluyendo más información sobre proyectos anteriores potencialmente militares (FT.)

Los acontecimientos recientes

Hace unos días Rusia e Irán llegaron a un acuerdo para la construcción de ocho nuevos reactores. El acuerdo fue firmado por la empresa paraestatal rusa Rosatom y busca la construcción de cuatro nuevos reactores en el sitio Bushehr y otros cuatro más a lo largo del país. Si estos reactores siguiesen los lineamentos del acuerdo preliminar con Rusia (combustible provisto por Rosatom y desechos nucleares devueltos a Rusia) esto podría ser benéfico para las negociaciones; sin embargo, si Rusia accediera a la producción in situ de combustible nuclear, podrían significar el colapso de las mismas. (The Economist, FT)

Las pláticas no se romperán…

Aunque hay factores que alejan las dos partes en las negociaciones, hay otros que las mantienen unidas: los altos costos económicos que han significado para Irán las sanciones de Occidente, y el riesgo de una nueva potencia nuclear en el Medio Oriente hacen demasiado alto el costo de un rompimiento en las negociaciones.

Dadas estas dos fuerzas opuestas, esperamos que los resultados de estas negociaciones sean pequeños acuerdos y una nueva postergación de la fecha límite de un acuerdo final. El acuerdo provisional de noviembre 2013 puede ser extendido seis meses cada seis meses. (IAEA.)

Un acuerdo definitivo o una nueva prórroga de este acuerdo estarían en línea con nuestro escenario central en el cual las relaciones geopolíticas no se tensan considerablemente. Sin embargo, la interrupción de las negociaciones o su rompimiento definitivo sería un foco más de inestabilidad en Medio Oriente. Estaremos muy atentos al resultado de estas negociaciones el próximo lunes

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US industrial output stands out—thanks to shale boom

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Activity

  • In the USA, overall industrial output is up four percentage points since December 2007, but manufacturing output is only up one point. At the same time, mining is up 30 points. Within mining, gas and oil extraction is up 57%. What is driving up overall industrial production in the USA is the shale boom.
  • Global IP numbers are solid in the USA, horrific in Brazil, improved in Spain and India, and weak-to-worrisome nearly everywhere else.
  • Slack is vast. USA is the sole developed economy among eight that we follow closely where industrial output today is higher than it was in December 2007.
  • Mexico and India stand out among the seven emerging economies we track closely as the only two in which industrial output is accelerating on trend.

U.S. manufacturing output is only up one percentage point since December 2007. Not manufacturing but rather the shale boom is driving the composite average.
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Mexico’s industrial production is 4 percentage points higher than in December 2007. China’s (not shown) has doubled. image7

Global IP growth trends are mostly mediocre. The USA is a notable exception.
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Global IP numbers are solid in the USA, horrific in Brazil, improved in Spain and India, and weak-to-worrisome nearly everywhere else
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Slack is vast: industrial output in just 1 of these 8 developed economies has surpassed levels achieved in December 2007
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IP’s accelerating in the USA but slowing down in Japan, the EZ (and in particular Germany) and in the UK
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Mexico and India stand out among these emerging economies as the only two where IP is accelerating on trend
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China’s industrial output is growing (on trend) at about half the speed observed in 2010
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Industrial output in Mexico has expanded by 4 percentage points in Mexico since Dec 2007. Manufacturing: 13 percentage points.
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Global inflation trends support our rate outlook

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Prices

Although we still forecast that the ECB will act to avert euro deflation, we admit that, by the looks of the data, the risk that the ECB will fail has never looked higher.

So what is the basis for our optimism? Current ECB actions and words: unlike a few years back, now the ECB admits to the risk and seems bent on acting to avert it.  The question no longer is, does the ECB have the will to act? But rather a technical one: is there still time?

We forecast low interest rates far into the future, a view supported by today’s inflation trends.

Developed market inflation is decelerating. While U.S. CPI inflation trends look ideal at just under 2.0% and stable, core PCE inflation is barely clinging to the bottom of the Fed’s preferred range (1.5–2.0%). And, although we still forecast that the ECB will act to avert euro deflation, the risk that it will fail has never looked higher.

Two final comments:

  1. Last April’s VAT rate hike has rendered Japan’s inflation data temporarily hard to interpret.
  2. For Mexico, we now forecast that inflation will slow all the way down to 3.1% from today’s 4.3% in 2015.

Developed market inflation is decelerating
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While U.S. CPI inflation trends look ideal at just under 2.0% and stable…
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…core PCE inflation is barely clinging to the bottom of the Fed’s preferred range (1.5–2.0%)
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And, although we still forecast that the ECB will act to avert euro deflation, the risk that it will fail has never looked higher
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Last April’s VAT rate hike has rendered Japan’s inflation data temporarily hard to interpret
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Emerging market inflation trends remain mixed
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For Mexico, we now forecast that inflation will slow all the way down to 3.1% from today’s 4.3% in 2015
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Impuestos postergados, acción en inmigración y conflicto en aumento

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Política y geopolítica

  • En Japón, Shinzo Abe llamó a elecciones anticipadas y postergó la nueva alza de impuestos planeada para octubre del próximo año hasta 2017. El anunció se llevó acabo después de la publicación del primer estimado del PIB japonés que para el 3T registró una caída por segundo trimestre consecutivo (FT, WSJ).
  • En EE UU, el Presidente Obama, desafiando a la oposición republicana, anunció diversas acciones ejecutivas que tendrán por objetivo reordenar el sistema migratorio estadounidense. Entre las medidas se cuenta el fortalecimiento de la protección de la frontera, la emisión de más permisos para trabajar y estudiar para extranjeros y la legalización de inmigrantes con más de 5 años en EE UU que no tengan antecedentes penales. Este movimiento colocará al Presidente Obama en franca confrontación con el partido republicano que controlará ambas cámaras del Congreso a partir de enero 2015 (NYT).
  • En Ucrania, la situación económica y política se ha degradado aún más. En un reporte publicado ayer, la Organización de Naciones Unidas reportó que ha habido más de mil muertos desde el cese al fuego. Este reporte se une a la denuncia de la Organización del Tratado del Atlántico Norte que denunció la entrada de equipamiento y personal militar en la zona controlada actualmente por rebeldes pro-rusos la semana pasada. La situación económica ucrania también ha empeorado: su PIB se contrajo 5.1% en términos interanuales en T3 y sus reservas internacionales se redujeron 23.2% en octubre. Sin apoyo adicional del Fondo Monetario Internacional, será muy difícil para Ucrania cumplir con sus obligaciones financieras en 2015, comenta Sergei Kuznetsov en el blog BeyondBrics del Financial Times (Le Monde, FT, NYT).
  • En Irán, se cumplirá la fecha límite para llegar a un acuerdo sobre su programa nuclear con el P5+1 (EE UU, Reino Unido, Francia, Rusia, China y Alemania) el próximo lunes. Dada la disparidad de los objetivos de cada una de las partes en las negociaciones, no esperamos que exista un acuerdo de largo plazo, creemos que se extenderá la fecha límite por seis meses nuevamente.
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No obstante atrocidades en México, anticipamos un boom

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Política y geopolítica

La deprimente situación política y de seguridad en México no ha erosionado nuestra confianza en que, en los próximos años,  dispararán la inversión fija y el PIB.

Ayotzinapa

El 7 de noviembre pasado el procurador Murillo Karam dio a conocer los avances de la investigación por la desaparición de los 43 normalistas de Ayotzinapa en Iguala, Guerrero. Los últimos resultados apuntan a una narrativa atroz: los estudiantes fueron secuestrados por la policía municipal, entregados a miembros del crimen organizado quienes los asesinaron; quemaron por horas sus cadáveres, los trituraron y aventaron a un río. Aunque se han realizado más de 40 detenciones que incluyen al presidente municipal de Iguala y su esposa –supuestos autores intelectuales del crimen– la demanda social por justicia no ha cesado. Los padres de familia piden continuar la búsqueda hasta tener resultados irrefutables mientras que en diversas manifestaciones se acusa al Estado en su conjunto de negligencia y complicidad en este caso. (El País, La Jornada, El Universal.)

Tren rápido

El 6 de noviembre, el Secretario de Comunicaciones, Gerardo Ruiz Esparza, anunció que la licitación para el tren que partiría de Ciudad de México hacia el hub aeroespacial de Querétaro quedaba cancelada por instrucciones del Presidente de la República. Esta licitación había sido otorgada a un consorcio en: encabezado por una empresa de origen chino. El anunció se dio apenas unos días antes de que el Presidente emprendiera un viaje a la cumbre de la Apec, en Beijing.  Ruiz Esparza argumentó falta de equidad en el proceso de licitación. (El Financiero.)

Mansión

Ya con el Presidente en China, se divulgaron documentos que demostraban la adquisición de una mansión valuada en siete millones de dólares por parte de la primera dama a una empresa cuyo dueño hubiere resultado beneficiado por la licitación del tren México-Querétaro. Esta semana la primera dama en un video dio su versión de los hechos y afirmó contar con los recursos necesarios para realizar esa transacción y mostró documentos que lo corroboraban. Comunicó también su decisión de vender esta propiedad. A pesar de esto, ni ella ni el gobierno federal han abordado el tema que ocupa a la opinión pública: el conflicto de interés que esta transacción representó. (Aristegui Noticias, FT)

Seguimos optimistas

Nuestro pronóstico para el PIB de México en 2015 se basa en el supuesto de que por las reformas surgirá optimismo y se descongelarán proyectos de inversión fija doméstica y desde el exterior. Ahora existe el riesgo de que por la evidente falta de estado de derecho en México los proyectos anticipados se frenan o se aplazan.

Reconocemos el riesgo. Sin embargo, en la comunidad empresarial nacional e internacional escuchamos sólo planes de masiva inversión la cual, aparentemente, no siendo detenida por cuestiones de seguridad.

Por lo tanto, y mientras no veamos datos duros de lo contrario, mantenemos nuestro optimismo para la inversión fija y el PIB de México en los próximos años.

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Informe Banxico confirma nuestra proyección de tasas

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

En su Informe Trimestral Julio-Septiembre 2014 (Banxico), confirmó nuestro pronóstico de tasas sin cambio en 3.00% hasta por lo menos junio 2016. Banxico mantuvo sin grandes cambios su pronóstico de inflación  pero revisó nuevamente a la baja su pronóstico de crecimiento para 2014 y 2015. Según nuestra lectura, revela que, para la Junta de Gobierno, la actividad es un riesgo a la baja para las tasas a futuro.

Banxico redujo su pronóstico para el crecimiento del PIB en México a 2.0-2.5% desde 2.0-2.8% para 2014, y a 3.0-4.0% desde 3.2-4.2% en 2015. Para finales de 2014 prevé que la inflación general se ubique alrededor de 4%, mientras que espera que la subyacente se ubique cerca de 3%. Finalmente, para finales de 2015 espera que la inflación general se ubique en alrededor de 3% y la subyacente por debajo de 3%. Su pronóstico de inflación en 2015 (3.0%) es similar al nuestro (3.1%).

En el Informe, sobre el balance de riesgos para la inflación, la actividad aparece en la lista de riesgos a la baja mas no como un riesgo al alza. Además, en la lista de riesgos para la actividad, predominan los riesgos a la baja. Por lo tanto, a nuestra lectura, Banxico juzga que, por el lado de actividad, el balance de riesgos está sesgado a la baja. (Twitter 1, Twitter 2, Twitter 3, Twitter 4)

El tono dovish del comunicado está en línea con nuestro escenario central en donde la Junta de Gobierno de Banxico mantiene la tasa de política monetaria en 3.0% incluso después de que la Fed comienza a normalizar su postura de política monetaria en el verano de 2015.

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Apec, elecciones en Japón, acuerdo iraní y conflicto en México

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Política y geopolítica

  • En China, se llevaron a cabo la reunión de la Apec (Foro de Cooperación Asia-Pacífico) y una visita de Estado del Presidente Barack Obama. Como resultado, dos acuerdos entre EE UU y China fueron firmados: uno concerniente al libre comercio de tecnologías de la información y otro en donde China se compromete a disminuir sus emisiones de carbono a partir de 2030.  China firmó también un contrato con Rusia para la compra de $US 400 MMn de gas natural que serán provistos durante los próximos 30 años. (FT1, FT2, Bloomberg.)
  • En Japón, todo parece indicar que habrá elecciones extraordinarias el próximo mes. Desde inicios de esta semana, reportes de los principales periódicos locales hablaban sobre la posibilidad de que el primer ministro, Shinzo Abe, llamará a elecciones extraordinarias para el próximo mes. Estas elecciones tendrían como objetivo fortalecer la posición de Abe para posponer el alza de impuestos prevista para octubre del próximo año. El día de ayer un alto funcionario del partido en el gobierno reafirmó los rumores al comentar: “it looks like [Mr Abe] has finally made up his mind. It’s fair to consider that he decided to go to the people“. El mercado accionario japonés ha tomado muy bien estas noticias: el Nikkei ha ganado 3.4% durante la semana. Sin embargo, el rendimiento del bono de 10 años japonés registró un alza de 8pb el pasado miércoles.  La deuda pública de Japón mide 243.2% en relación al PIB. (WSJ, FT1, FT2.)
  • En Irán, a una semana de la fecha límite para llegar a un acuerdo sobre su programa nuclear, las tensiones aumentan. Rusia anunció de manera unilateral un acuerdo con Irán para la construcción de ocho reactores nucleares y la posibilidad de la producción de combustible nuclear in situ. Irán ha insistido en tener la posibilidad de enriquecer uranio para alimentar su reactor Bushehr-1. Si Rusia concediese esto, destruiría las negociaciones, comentó un diplomático occidental a Financial Times. (FT.)
  • En México, el movimiento local creado a consecuencia de la desaparición de los 43 normalistas de Ayotzinapa en Iguala, se ha convertido ahora en un movimiento nacional que ha puesto en aprietos al gobierno del Presidente Peña. El sábado pasado durante una manifestación mayoritariamente pacífica en Ciudad de México, un grupo de manifestantes se tornó violento y prendió fuego al palacio de gobierno. En Guerrero -el epicentro del conflicto- prendieron fuego a la sede del Congreso local entre otros hechos violentos. Además, el gobierno federal anunció la cancelación de la concesión que ya había asignado a un consorcio liderado por una empresa china para la construcción del tren rápido México-Querétaro. Poco después se supo por qué. Una empresa mexicana integrante de ese consorcio había construido la mansión valuada en $US 7 millones de la primera dama. Y, durante el mandato del presidente Peña Nieto como gobernador del Estado de México, esa misma empresa ganó 8 MMn en contratos. (El Universal, El Financiero, FT, CNN Expansión, El Financiero 2, Aristegui Noticias.)
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Thanks, U.S. consumers

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Activity: Households

  • U.S. disposable income and personal consumption are averaging steady growth rates of 2.3–2.6%. This is good news. Not only does U.S. consumer demand explain 68% of U.S. aggregate demand, its share in global demand is a whopping 15%. So, thanks, U.S. consumers!
  • The U.S. personal saving rate in September was 5.6%. Placed in historic context, this is low: the average rate since 1959 is 8.4%.

USA: disposable income and personal consumption are averaging growth rates of 2.3–2.6%
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Today’s 5.6% U.S. personal saving rate today is low compared with the 1959–2014 historic average of 8.4%
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El BCE terminará comprando deuda pública

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Política monetaria

En su decisión del 6 de noviembre, el BCE decidió dejar sin cambios sus tasas principales de política monetaria (BCE). También, por primera vez, incluyó en su comunicado la intención de expandir su balance en €1Bn. Si bien Mario Draghi ya había expresado esta intención, su inclusión en el comunicado –firmado por los 24 miembros de la Junta de Gobierno– muestra la determinación de la Junta para actuar en caso de ser necesario. Durante la conferencia de prensa Mario Draghi mencionó los riesgos que desencadenarían la acción del BCE: un periodo de inflación baja y el fracaso de los programas actualmente en marcha (BCE2).

Philippe Gudin, Antonio Garcia Pascual y Thomas Harjes de Barclays consideran que ambos riesgos se materializarán y obligarán al BCE a ampliar su relajamiento cuantitativo comprando bonos gubernamentales europeos al principio de 2015 (Barclays$):

We estimate that for 2015 the ABSPP [Asset-Backed Securities Purchase Program] will reach c. EUR60bn; the CBPP3 [Covered Bond Purchase Program] will add about EUR50bn; the Sep 14 and Dec 14 TLTRO [Targeted Long-Term Refinancing Operations] about EUR150bn (net), and the 2015 TLTROs EUR100-150bn. These measures will not be sufficient to achieve the targeted balance sheet expansion in our view. Second, we project 2015 growth to remain anemic at 1.1% (ECB 1.6%) and inflation at 0.7% (ECB 1.1%) with downside risks. (…) For these reasons, we expect the ECB to move towards QE on EGBs by early 2015.

Nosotros también.

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Los riesgos se han elevado

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Actividad

Revisamos al alza el PIB de EE UU para 2014 pero también nuestra percepción del riesgo.
Según el primer estimado del PIB de EE UU, la tasa ajustada y anualizada de expansión se desaceleró a 3.5% desde 4.6% en el T2. Según este muy preliminar estimado, la desaceleración, aunque extensiva a todos los componentes de demanda privada, fue menos abrupta de la que anticipábamos. Por ello, hemos revisamos al alza nuestro pronóstico de PIB en 2014 a 2.2%. Sin embargo, el mayor impulsor del “crecimiento” fue una caída en las importaciones. Además, desde que el estimado del PIB se produjo, ha salido el informe de comercio internacional de septiembre que muestra contracción en exportaciones e importaciones. Por lo tanto, no obstante nuestra revisión, ha subido nuestra percepción de los riesgos para el crecimiento estadounidense y global en 2015. Revisamos a la baja nuestro pronóstico para 2015 a 2.6%. El 25 de noviembre conoceremos el segundo estimado.

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