Los hechos de Iguala amenazan a nuestro escenario central

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Política

“If you do not talk about the truth, perhaps it will go away. For the past two years, that attitude broadly summed up President Enrique Peña Nieto’s approach to Mexico’s security problems.”  —FT

“Mr Peña’s administration has sought to play down Mexico’s violence and play up its economic potential. But cases like this suggest a tendency to bury its head in the ground.”  —The Economist

“ (…) student kidnappings by an armed group in a country rich with oil but suffering from failed security services and traditions of corruption recalls, rather, Boko Haram’s actions in Nigeria.” —FT

Desde el inicio de su sexenio, el presidente Enrique Peña Nieto se había enfocado en cambiar la imagen de nuestro país al impulsar un audaz programa de reformas económicas y restarle importancia a los problemas de seguridad que el país enfrentaba. La estrategia había funcionado, y tras el éxito de su programa reformista cosechaba elogios de la prensa internacional. Hoy, notas describiendo hechos atroces sobre la desaparición de un grupo de normalistas en Guerrero han sustituido a aquellas que elogiaban al presidente. En nuestra opinión, estos hechos reflejan la debilidad del estado mexicano en algunas regiones y afectan la credibilidad de ese mismo estado para implementar las reformas. Esta falta de credibilidad pone en riesgo a nuestro escenario central en donde el optimismo  local y extranjero generado por las reformas desata una ola de inversión en México.

Los hechos

El viernes 26 de septiembre un grupo de estudiantes de la combativa normal rural de Ayotzinapa partieron en dos autobuses a Iguala,  una población a 100km de distancia. Ya en Iguala, por motivos aún no muy claros, se apropiaron de tres autobuses adicionales y se dirigieron a la carretera que debía sacarlos de esa población. Los cuerpos de policía municipal les interceptaron. Los normalistas confrontaron a los agentes quienes reaccionaron abriendo fuego, matando a dos e hiriendo a un tercero. Más de 40 estudiantes fueron detenidos y otros lograron huir. Uno de los cadáveres fue encontrado sin cara: le habían arrancado la piel y le habían sacado los ojos. Desde los hechos de esa noche, los normalistas detenidos se encuentran desaparecidos.

Las investigaciones y las consecuencias

Las investigaciones de los hechos del 26 de septiembre han arrojado evidencia sobre el patrocinio del crimen organizado a los policías municipales. El presidente municipal, José Luis Abarca, se encuentra prófugo.

Los hechos han provocado que diversos grupos salgan a las calles a reclamar la salida del gobernador del estado de Guerrero, Ángel Aguirre. También ha habido creciente presión por parte de los partidos políticos. El Partido Acción Nacional (PAN) promovió en el senado la única herramienta a su disposición para destituir al Gobernador: la desaparición de poderes en el estado; la votación para este fin se realizará el 30 de octubre. El día de ayer el PAN, el Partido Revolucionario Institucional y del Partido Verde Ecologista de México exhortaron al gobernador de Guerrero a separarse del cargo argumentando una serie de omisiones institucionales.

¿Afectará la inversión y el crecimiento?

Estaremos atentos a la evolución de esta historia y sus efectos en la percepción de México por los inversores locales y extranjeros.

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Capacity utilization rates globally confirm our views

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Activity: Factor markets

While industrial capacity utilization in the USA continues to recover, it has not yet rebounded to its pre-crisis average, whereas, in the euro area, it’s sputtering, and in Japan, it’s in decline.

These results support our central-scenario view that inflation globally will remain slow for some time to come. Also that, even after the Fed starts to raise rates (an action we expect it to take in the second half of next year), it won’t take rates very high very fast. And, finally, our view that, in the next two years, Japan will keep its quantitative easing program in place, while the euro area ramps up and diversifies its own program launched this month.

U.S. inflationary pressures remain low. Industrial capacity utilization in the USA continues to recover but has yet to rebound to its pre-crisis (1985-2007) average.
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Meanwhile, capacity utilization in the euro area is sputtering….
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…and is in decline in Japan.
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EE UU se destaca en comercio internacional

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Actividad: Sector Externo

Resumen

En EE UU, el comercio internacional se acelera. En México y China, crece pero va en desaceleración. En Europa, Japón y Brasil, o está plano o se contrae.

Detalle

  • En EE UU, el valor de las importaciones y exportaciones va en gradual aceleración desde un ritmo de expansión un tanto lento.
  • En México, en total y en el sector no petrolero, aunque el valor del comercio se desacelera, sigue en expansión, mientras que las petroleras se contraen a una tasa anual de 7.7%. A diferencia del comercio internacional de EE UU, el de México está bastante equilibrado.
  • En Brasil el comercio internacional se estanca.
  • También se estancan en Japón –no obstante la reciente debilidad del yen, las exportaciones japonesas no se aceleran.
  • En China, el comercio internacional se ralentiza en tendencia.
  • En la zona del euro, las importaciones caen en valor, mientras que las exportaciones están planas.
  • Por último, en el Reino Unido, el comercio internacional de plano se contrae.

En EE UU y México, el comercio internacional se acelera, mientras que en la zona del euro, Asia y Brasil, está plano
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En EE UU, el valor de las importaciones y exportaciones va en lenta aceleración
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En México en total y en el sector no petrolero, aunque el valor del comercio se desacelera, sigue en expansión…
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…en tanto que las exportaciones mexicanas de petróleo se contraen a una tasa anual de 7.7%
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A diferencia del comercio internacional de EE UU, el de México está bastante equilibrado
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En Brasil el comercio se estanca
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En Japón también el comercio internacional también está estancado
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En China, el comercio internacional en tendencia se ralentiza
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En la zona del euro las importaciones caen en valor mientras que las exportaciones están planas
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En el Reino Unido, el comercio internacional de plano se contrae
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Outside the USA, industrial output looks grim

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Activity

Overview

U.S. industrial production is the sole economy we track growing at a steady moderate pace. In Mexico and India, it’s recovering weakly from utter stagnation. Elsewhere among our 13 “core” economies, it’s decelerating—in Brazil, in fact, it’s in free fall.

U.S. industrial production is growing at a steady moderate pace. In Mexico and India it’s recovering weakly. Elsewhere, it’s decelerating.
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USA is a standout

U.S. industrial production is growing inside a steady range of 3.5% and 4.0% year on year. Trade data suggest that U.S. outperformance is being driven by domestic demand.

Trade data suggest that U.S. outperformance among advanced economies is being driven by domestic demand
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EM industrial growth rates are mixed

U.S. industrial production is growing inside a steady range of 3.5% and 4.0% year on year. Trade data suggest that U.S. outperformance is being driven by domestic demand.

EM growth rates are mixed, with weak recovery in Mexico and India and Brazilian output in free fall
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In Mexico, construction alone is pushing output up

Mexico’s industrial production index, which, unlike that of the USA, includes construction output, has accelerated from near stagnation to a weak 1.6%. Construction has finally started to recover, whereas manufacturing has come to a halt.

Mexican manufacturing output has come to a halt
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Although in the USA mining is growing rapidly, in Mexico it’s contracting. In both countries, mining is dominated by energy.

Although in the USA mining is growing rapidly,…
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…in Mexico it’s contracting. In both countries, mining is dominated by energy.
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Slack is vast in advanced economies

Industrial slack remains vast in advanced economies. Among the eight we track closely, in only one—the USA—does output surpass its Dec 2007 level—by 4 percentage points.

Industrial slack remains vast in advanced economies. In the 8 shown here, in only one—the USA—does output surpass its Dec 2007 level
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Mexico’s recovery matches the USA’s

Industrial output in Mexico since December 2007 has expanded the same four percentage points as in the USA.

Mexico’s output since 2007 has grown the same 4 percentage points as in the USA.
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Money and credit grow at healthy rates in Mexico

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Financial Conditions

Money and credit grow at healthy rates in Mexico
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Euro area bank credit continues to contract

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Financial Conditions

While euro area monetary aggregates don’t point to an imminent deflationary spiral…
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…bank loan data do
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U.S. consumer credit trends are growth-supportive

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Financial Conditions

U.S. credit card lending (“revolving debt”) continues to accelerate on trend
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Latest Labor Data Confirm our Views

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Activity

Overview

Emerging labor market trends are in line with our central scenario forecast for the global economy and monetary policy stances.

Unemployment rates in most important global economies have come down or at least stabilized. However, slack remains large, not just in the euro area, where unemployment rates remain quite elevated compared with their pre-Great-Recession levels, but also in the USA.

Labor market slack is combining with oil price declines to put downward pressure on inflation rates. Thus, market participants and analysts are revising down their outlooks for the Fed monetary policy rate to levels closer to our lower-than-consensus views.

While payrolls have not yet grown fast enough to use up take up all the slack inherited from the Great Recession of 2007–2008, in the USA and Mexico, payrolls are growing at healthy rates. This fact bodes well for personal consumption spending in both countries. In the USA, an additional boost is coming from a downward trend in gasoline prices.

These labor market trends U.S. confirm our views—namely, that U.S. and, especially, Mexican, GDP growth rates will pick up speed next year, while Fed and other central banks will keep their policy stances quite loose for a long time to come.

Factor markets: labor market slack

Global unemployment rates

Global unemployment rates have generally come down or at least stabilized. In the USA, the unemployment rate of 5.9% is creeping steadily toward its December 2007 level of 5.0%. Euro area unemployment rates quite elevated, however, relative to their pre-recession levels.

Global unemployment rates have generally fallen or stabilized
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U.S. unemployment

Layoffs have slowed way down in the USA, and job creation has gathered speed. These currents have allowed new and continuing unemployment insurance claims in the USA to fall all the way down to pre-Great-Recession levels.

In the USA, unemployment claims have dropped to pre-Great-Recession levels
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Additional indicators of U.S. labor market slack (and dislocation)

However, while indeed U.S. unemployment rates and unemployment insurance claims have greatly improved, a slew of alternative indicators indicate that labor market slack remains high, and that the labor market exhibits a skills mismatch. To see these trends, consider the Atlanta Fed’s spider chart below showing how various Yellen Dashboard and other useful labor market indicators today compare with their December 2007 levels.

Other indicators of U.S. labor market slack, however, show a gloomier picture
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Source: Atlanta Fed.

Now, the spider chart does reveal some good news. Payrolls, the hiring of temps, and hiring plans all exceed pre-recession levels.

It shows more bad news, however, than good. A large number of workers are working fewer hours than they’d like to because that’s the best they can do, weekly initial unemployment claims exceed their pre-recession pace, firms are hiring less than they did before the slump, workers sense the availability of jobs to be constrained, and too many workers have given up on finding a job.

Oddly, at the same time, many more firms than at the peak of the last cycle report having trouble filling job openings. This suggests that the labor market is undergoing “dislocation”: temporarily (it is hoped), the job skills of many of the unemployed miss the mark of what’s needed.

Economists judge that various factors are contributing to the mismatch. These include ongoing structural (long-term) changes in the economy such as rapid growth in the knowledge industries, as well as the cyclical phenomenon that is job skills depletion stemming from long average periods of unemployment for a disadvantaged chunk of the labor force.

Euro area unemployment broken down

The sole euro area country exhibiting an upward trend in unemployment is France.

Euro area unemployment is trending down everywhere except in France
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Mexico’s unemployment and underemployment

Although Mexico’s urban unemployment rate at one point had improved to well below 6%, it’s now back up at 6.0%. Its underemployment rate (the % of our work force employed but working less than desired), however, at 7.6%,  has been on a downward path for the past 18 months.

Mind you, both rates are still considerably higher than they stood before the Great Recession, when urban unemployment measured only 5.0% and underemployment just 6.9%.

Oddly, Mexico’s unemployment and underemployment rates are trending opposite to each other. Both exceed their Dec 2007 readings.
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U.S. and Mexican payrolls are expanding in relative and absolute terms

A growing proportion of the American population holds a job. At 76.7%, however, this proportion today is still 3.5 percentage points smaller than the 80.2% observed in March 2007.

The proportion of Americans who hold a job is recovering but remains far lower than in 2007
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U.S. payrolls continue to rise at an average pace exceeding 220 thousand jobs per month—a healthy pace. These payroll trends combine with falling gasoline prices to bode well for U.S. private consumption.

Jobs growth in the USA has exceed 220K/month since June
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In Mexico, payrolls as measured by persons covered by IMSS are accelerating. As in the USA, this trend augurs well for household spending.

Meanwhile, in Mexico, formal jobs growth is picking up speed
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A falling U.S. labor participation rate is hurting potential GDP

The downward trend in the U.S. labor participation rate continues. Economists continue to debate to what degree this trend is structural (stemming from long-term demographic trends such as the retirement of baby boomers) trend versus related to the business cycle (via job skill depletion from long-term unemployment and the tendency of jobless young people to return to school or prolong their schooling).

U.S. labor force participation rates continue to fall, a negative for potential GDP
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Correction 17 October 2014

A previous version of this post wasn’t clear as to which unemployment rate (total or urban) we were discussing in the Mexico’s unemployment and underemployment section. The paragraph is now clear.

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El ébola en contexto

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Resumen

Al elevarse el temor irracional y la justificada tristeza entre la población, el actual brote de ébola probablemente ya está frenando la actividad económica global y el desempeño de los mercados y lo continuará haciendo hasta que el brote se note claramente controlado. Sin embargo, dados sus bajos índices de contagio, el brote probablemente no se convertirá en una pandemia, ni detonará una recesión.

Introducción

Un supuesto común a todos nuestros escenarios es la ausencia de una pandemia. En este breve texto contextualizamos el nuevo brote de ébola,  buscamos evaluar su potencial pandémico y exploramos algunas posibles consecuencias para la economía global.

Breve historia del ébola

El virus del Ébola fue detectado por primera vez en 1976 tras un brote doble en Sudán y en la República Democrática del Congo. Desde entonces se han registrado diversos casos, la mayoría de ellos en África central, pero ningún brote ha sido tan extensivo como el actual.

El ébola se ha propagado en África occidental

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 Fuente: The New York Times

La buena noticia: no se contagia por vía aérea

De acuerdo a la Organización Mundial de la Salud (OMS) el virus del Ébola se introduce en la población humana por contacto estrecho con órganos, sangre, secreciones u otros líquidos corporales de animales infectados. La OMS nos informa también que el contagio no es por vía área, sino por contacto directo con órganos, sangre, secreciones, u otros líquidos corporales de personas infectadas:

(…) el virus se propaga en la comunidad mediante la transmisión de persona a persona, por contacto directo (a través de las membranas mucosas o de soluciones de continuidad de la piel) con órganos, sangre, secreciones, u otros líquidos corporales de personas infectadas, o por contacto indirecto con materiales contaminados por dichos líquidos.

La OMS nos informa también que si bien se están evaluando vacunas y tratamientos farmacológicos nuevos para el ébola, aún no se ha desarrollado exitosamente un tratamiento específico.

Hasta ahora el continente más afectado ha sido África

En África occidental la enfermedad se ha expandido en Liberia, Sierra Leona y Guinea ante la falta de medidas sanitarias. Algunas líneas aéreas han limitado sus viajes a estos destinos. En Nigeria, los casos han sido controlados y no se han propagado agresivamente en su ciudad más poblada, Lagos. Estados Unidos ha registrado ocho casos y Europa nueve.

Los casos de ébola han sido pocos fuera de África occidental

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Fuente: The New York Times

El riesgo de pandemia es mínimo

Los casos de ébola fuera de África han sido limitados pero han causado un gran impacto en la opinión pública occidental. A pesar de esto Mary Chang de RMS no ve un alto potencial pandémico en esta enfermedad dado que su transmisibilidad es muy baja:

The current outbreak is now the largest outbreak of Ebola to date, and the World Health Organization (WHO) has designated the outbreak as a Public Health Emergency of International Concern. However, while cases will continue to develop, a global pandemic is unlikely. Even if the disease were to spread to other regions of the world, Ebola is still considered a rare disease and the transmissibility is likely to be much lower due to quarantine and infection-control measures, even if the CFR [case-fatality rate] remains high.

Aunque la tasa de letalidad del ébola es muy elevada…

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…la transmisibilidad es baja, disminuyendo el riesgo de una pandemia

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El riesgo mayor es el pánico

Michael J. Casey y Alen Mattich en la columna Macro Horizons del WSJ resumen el consenso de los analistas sobre su posible impacto en la actividad económica global: el riesgo no está tanto en la enfermedad per se sino en la conducta que la gente y los gobiernos adoptan al protegerse del riesgo que presenta esta enfermedad:

(…) The real threat to the economy comes from the aversion behavior that people and governments undertake to protect themselves from the perceived risk of an infectious disease rather than the disease itself. But already, even with the risk of infection very low, we are seeing over-reactions that could have economic implications in the U.S. and elsewhere in the world

Hacia adelante estaremos atentos a la evolución de esta enfermedad en el mundo, la actitud de las personas y los gobiernos frente a ella y las consecuencias económicas que de ella devengan.

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Nuevo recorte del Banco de Corea

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Políticas

El comité de política monetaria del Banco de Corea (BdC) decidió hoy reducir su tasa de referencia en 25 puntos base a 2.00%. Unas horas después del anuncio de la decisión del comité, el BdC redujo sus pronósticos para el crecimiento (3.5% a/a desde 3.8%) y la inflación en Corea (1.4% a/a desde 1.9%).

En su comunicado el Banco de Corea expresó preocupación por la estabilidad financiera y el cambio de política monetaria de la Fed:

Looking ahead, while supporting the recovery of economic growth, the Committee will conduct monetary policy so as to maintain price stability over a medium-term horizon and pay greater attention to financial stability. In this process it will closely monitor external risk factors such as the shift in the US Federal Reserve’s monetary policy stance, as well as the trends of household debt and of capital flows.

Wai Ho Leon, Bill Diviney, Mitul Kotecha y James Lee de Barclays$ encuentran un tono dovish respecto a la perspectiva local del banco central, pero hawkish respecto a la posible salida de capitales y los riesgos de tener una tasa demasiado cercana a la de la Fed:

Overall, we read the tone of both the statement and the press conference comments to be more dovish on the domestic economic outlook, but more hawkish in terms of concern over possible capital outflows and in the risks for the yield differential with the US to narrow too much.

El Banco de Corea disminuyó por segunda vez en los últimos tres meses su tasa de política monetaria
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