Un paso hacia la unión bancaria en la ZE

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Condiciones financieras

No todo el mundo considera que las condiciones aplicadas en la prueba de resistencia de los bancos en la zona del euro cuyos resultados fueron divulgados el domingo pasado hayan sido lo suficientemente severas. Sin embargo, lo que todo el mundo sí reconoce es que el ejercicio del BCE permitió palomear un paso necesario en caso de que los europeos decidan forjar una unión bancaria.

La tarde del domingo 26 de octubre fueron publicados los resultados del examen exhaustivo realizado por el Banco Central Europeo (BCE) a las 130 entidades de crédito más importantes de la zona del euro. En este examen detectó una falta de capital por €25 MMn de euros en 25 entidades y un ajuste negativo de €1.4 MMn a la valuación de sus activos. (BCE.)

La evaluación global de las entidades crediticias integró dos componentes: una evaluación de la calidad de los activos (AQR) y una prueba de resistencia. Ambas pruebas se realizaron tomando en cuenta los balances de los bancos al 31 diciembre 2013.

En la evaluación de la calidad de los activos, el BCE utilizó por primera vez una metodología estandarizada para los bancos sometidos a las pruebas: forzó a los bancos a terminar con la sobrevaluación que realizaban de ciertos activos –principalmente bienes raíces y bonos. (Coppola.) Los resultados fueron claros: se realizó un ajuste de €48 MMn (de un total de €22 Bn) de los activos de los bancos; 50% de ellos tendrán que mejorar sus metodologías para evaluar el riesgo de crédito de contraparte (BCE).

Respecto a la prueba de resistencia, se consideraron los activos ya ajustados por el AQR y se sometió a las entidades a las siguientes condiciones: 1) un incremento en el rendimiento de los bonos globales; 2) en países con baja demanda, un sector bancario débil y fundamentales débiles, un deterioro de la calidad del crédito; 3) la ausencia de reformas estructurales que ponga en riesgo la sostenibilidad de las finanzas públicas; y 4) la inacción para reparar los balances bancarios.

El resultado fue una falta de capital en 25 de las 130 entidades que fueron evaluadas. Durante este año, diversos bancos han aumentado su capital y algunos bancos griegos han propuesto un plan de capitalización. Una vez ajustado por estos cambios, el faltante de capital se reduce a €9.5 MMn (ESRB).

Aunque hay consenso entre los analistas respecto a la evaluación de la calidad de los activos, hay opiniones encontradas respecto al valor de la prueba de resistencia.

Christy Hajiloizou, Yulia di Mambro, Philippe Gudin y Antonio García Pascual de Barclays$ tienen una opinión positiva:

The outcome of the Comprehensive Assessment is positive for the banking sector in Europe as a whole, in our opinion. The low number of banks failing and the low aggregate capital shortfall is not a result of the test lacking in credibility, but rather a result of the significant capital raising and balance sheet de-risking that the banks have undertaken since the 2008 global crisis and in particular since the last stress test in 2011, including year-to-date. (…) The Comprehensive Assessment should contribute to an easing of lending conditions and credit constraints in the euro area, especially in the periphery. However, the situation of the euro area remains fluid and downside risks to the macroeconomic scenario persist.

Sin embargo, Frances Coppola opina que el escenario adverso contemplado en la prueba de resistencia no fue lo suficientemente adverso. Critica los supuestos macroeconómicos del escenario adverso y la magnitud del alza en el rendimiento de los bonos (Piera):

  • Baseline inflation for the Eurozone is supposed to be 1.0%: currently it is 0.3% and falling. (…) The “adverse scenario” for inflation in 2014 only has Greece and Sweden experiencing deflation: we are already way beyond that.
  • Baseline annual GDP growth for the Eurozone is supposed to be 1.2%: currently it is 0.8% and falling. Amusingly, the “adverse scenario” for 2014 was a fall in annual GDP growth of 0.7%. “Adverse”, it seems, is reality.
  • Baseline unemployment figures are shocking. (…) Astonishingly, the “adverse scenario” for Greece and Cyprus actually showed unemployment falling. “Adverse”, it seems, is not as bad as where we have already been.
  • Finally, and most worrying of all, the sovereign bond yield rises in the “adverse scenario” are far smaller than the yield spikes seen not only in the Eurozone periphery, but also in emerging Europe in the last decade. Do we believe that the horrors of the past will never return again? I thought this was supposed to be a severe test. “Adverse”, it seems, dare not admit that bond yields might still rise sufficiently to threaten the end of the Euro and the breakup of the EU.

Finalmente, Frances Coppola se muestra pesimista respecto al futuro del crédito en Europa:

The European banking system is still infested with zombies, which can pass stress tests but can’t lend. Until these are killed off or significantly restructured, there can be no great improvement in lending.

Concordamos con Frances Coppola sobre el futuro del crédito y los bancos zombi[1]. A la vez, coincidimos con la mayoría de los analistas al juzgar que la ejecución por el BCE de esta evaluación y prueba marca un paso necesario pero  no suficiente para establecer una unión bancaria

[1]Bancos con un valor en libros menor a cero pero que continúan operando gracias a apoyos gubernamentales (Wikipedia).

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Elecciones en Ucrania, Brasil y Túnez

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Política y geopolítica

Las decisivas elecciones en Ucrania, la reñida segunda vuelta en Brasil y las primeras elecciones parlamentarias en Túnez sucedieron todas el pasado domingo 27. En Ucrania las encuestas de salida apuntan a una gran victoria de los partidos prooccidentales; en Brasil, Dilma Rousseff –la actual presidente– resultó reelecta; y, finalmente, en Túnez, las históricas elecciones presentaron un retroceso del partido islámico Ennahda.

Los prooccidentales ganan la mayoría en Ucrania

Los partidos prooccidentales del presidente ucranio, Petro Poroshenko y del primer ministro Arseni Yatseniuk obtuvieron un amplio apoyo en las elecciones del pasado domingo. De acuerdo a encuestas de salida estos dos partidos ganarán más del 43.13% de las curules del congreso. El partido comunista ucranio no estará representado por primera vez en el congreso al obtener menos del 5% de la votación (Kyiv Post).

Los partidos proccidentales recibieron amplio apoyo en Ucrania
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Dilma Rousseff seguirá al frente de Brasil

Después de un proceso electoral lleno de sorpresas, Dilma Rousseff –la actual presidente– resultó reelecta en Brasil. Si bien esto marca la cuarta victoria consecutiva del Partido de los Trabajadores, esta elección se caracterizó por el estrecho margen entre la Presidente Rousseff y el candidato Aécio Neves. En la segunda vuelta electoral, Rousseff obtuvo el 51.6% mientras que Neves obtuvo el 48.4% (Wikipedia).

Túnez experimentó un proceso electoral transparente y creíble

En Túnez, las primeras elecciones democráticas emanadas de la primavera árabe tuvieron lugar el pasado domingo.  Con una participación del 60%, los resultados –aún preliminares, muestran un significativo retroceso del partido islamista moderado Ennahda (Le Monde). De las 217 curules disponibles, 83 serán del partido secular Nida Tunes, y 68 del Ennahda (Wikipedia). Estos resultados no permitirán a ningún partido formar una mayoría en solitario. El día miércoles serán publicados los resultados oficiales de los comicios. La primera vuelta de las elecciones presidenciales se llevara a cabo el día 23 de noviembre. El grupo de observadores de la Unión Europea calificaron el proceso electoral del pasado domingo como transparente y creíble (Le Monde).

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Los demócratas podrían perder el Senado de EE UU

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Política y geopolítica

Los republicanos parecen estar encaminados a conservar la cámara baja y a ganar el control del Senado de EE UU en las elecciones intermedias estadounidenses del próximo 4 de noviembre.

Los republicanos conservarán la mayoría en la cámara baja

Actualmente, la Cámara de Representantes está conformada por 233 republicanos, 199 demócratas y 3 lugares vacantes. Las encuestas actuales apuntan a una victoria demócrata en 183 distritos y a una republicana en 228. En 24 distritos la elección será cerrada (RealClearPolitics). Para tener la mayoría en la cámara baja son necesarias solamente 218 curules, en consecuencia, la mayoría republicana no se verá amenazada en estas elecciones intermedias.

Los republicanos podrían ganar la mayoría en el Senado

El Senado de EE UU está integrado por 53 demócratas, 45 republicanos y 2 independientes. Durante estas elecciones 33 senadores serán electos. En 10 de estas 33 elecciones el resultado aún es muy cerrado (RealClearPolitics). De acuerdo a un modelo desarrollado por el New York Times tomando en cuenta diversas encuestas, el resultado más probable es  un congreso con 48 senadores demócratas y 52 republicanos (NYT).

Los demócratas podrían perder el Senado de EE UU
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Fuente: The New York Times.

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El BdI corrobora nuestro escenario central

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Políticas públicas: Política monetaria

La minuta del Banco de Inglaterra (BdI) de la junta del 7-8 de octubre en donde dejaron sin cambios su programa de compra de activos en £375 MMn y su tasa de política monetaria en 0.5% revela un ajuste en dirección dovish de las posturas de la mayoría de los miembros del Comité de Política Monetaria (MPC). Los miembros del MPC se mostraron preocupados por el bajo dinamismo de la Unión Europea y por la baja inflación. La disidencia en el comité se mantuvo estable: Ian McCafferty y Martin Weale votaron en contra de mantener la política monetaria sin cambios y a favor de un incremento de 25pb en la tasa de política monetaria. (Barclays$.)

El tono dovish de estas minutas y la evolución de la economía inglesa confirman nuestro escenario central en donde dos de los cuatro grandes bancos centrales –la Fed y el BdI– normalizan su postura de política monetaria en 2015 y mantienen sus tasas Bajas por largo tiempo.

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El déficit francés y la deuda italiana agitan a la Unión Europea

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Políticas públicas: Política fiscal

Los gobiernos de Francia e Italia no reducirán sus déficits en 2015, lo cual les llevará al incumplimiento de acuerdos anteriormente establecidos en el seno de la Unión Europea. Ambos ofrecen reformas estructurales a cambio mientras que Alemania exige el cumplimiento de los acuerdos previamente hechos. No obstante la inconformidad germana, la Comisión Europea no tiene los poderes necesarios para vetar estos presupuestos: sólo puede imponer sanciones que contemplan recomendaciones y multas.

En el Pacto de estabilidad y crecimiento (PEC) de la unión europea se refiere que los países que la integran deberán observar los límites de 3% de su PIB de déficit en su presupuesto anual y 60% de su PIB de endeudamiento del gobierno.

El gobierno francés logró reducir su déficit desde 7.5% de su PIB en 2009 hasta 3.4% en los siguientes tres años. Está reducción le debía llevar al cumplimiento del límite establecido por el PEC en 2015. Sin embargo, en 2013 y 2014 el gobierno francés incrementó su déficit. Para 2015, planea un déficit de 4.3% que aunque menor al de 2014, continúa estando por arriba de la meta de 3.0%.

Si bien Italia no incurrirá en un déficit mayor al 3.0% en 2015, su endeudamiento es marcadamente mayor al límite establecido por el PEC. Por esta razón, había asumido compromisos para reducir su déficit gradualmente hasta equilibrarlo en 2015. Matteo Renzi, el primer ministro italiano, anunció que no habría reducción en 2015 y postergó la meta dos años más hasta 2017.

Tanto el gobierno de Francia como el gobierno italiano ofrecen a cambio de flexibilidad del pacto, reformas estructurales en sus respectivos países. Sin embargo, Alemania insiste en el cumplimiento de los acuerdos firmados.

El gobierno francés no reducirá su déficit en 2015
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Fuente: JP Morgan

Antes del 30 de octubre, la comisión europea deberá analizar ambos presupuestos y emitir una decisión al respecto.

Frédérique Cerisier de BNP Paribas, especialista sobre este tema comentó para el diario Le Monde que la Comisión Europea no puede vetar un presupuesto nacional ni puede tampoco modificarlo:

Dans cette procédure, la Commission n’a aucun pouvoir de mettre un veto sur un budget national ou de le modifier.[1]

Las consecuencias que podrían afrontar Francia e Italia si su presupuesto es rechazado por la Comisión Europea están contemplados en el artículo 104 del PEC:

- exigir al Estado miembro de que se trate que publique una información adicional, que el Consejo deberá especificar, antes de emitir obligaciones y valores,

- recomendar al BEI que reconsidere su política de préstamos respecto al Estado miembro en cuestión,

- exigir que el Estado miembro de que se trate efectúe ante la Unión un depósito sin devengo de intereses por un importe apropiado, hasta que el Consejo considere que se ha corregido el déficit excesivo,

- imponer multas de una magnitud apropiada.

Malcolm Barr, Marco Protopapa y Raphael Brun-Aguerre de JP Morgan (Global Data Watch, 15 oct 2014) opinan que después de tensas discusiones, la comisión terminará por aprobar el documento:

So where does this leave us? We expect tense discussions between France and the Commission to continue into next year. But we expect the Commission will eventually acquiesce to something close to the current set of French plans, after haggling over the precise budgetary numbers and a commitment to additional structural reforms. A similar process is likely for Italy, although we think Italy and the Commission will reach agreement on the budgetary path sooner.

Compartimos algunas lecturas adicionales:

  • La France a-t-elle perdu sa souveraineté budgétaire? (Le Monde)
  • Les trois scénarios de la bataille budgétaire entre la France et l’Europe (Le Monde)
  • EU to warn France and Italy on budget plans (FT$)

[1]En este procedimiento, la Comisión no tiene poder de veto sobre un presupuesto nacional ni puede modificarlo.

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Desempeño ventas al menudeo mejor en México que en EE UU

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Actividad

En EE UU, desde febrero 2014, las ventas al menudo crecen a una tasa estable baja de alrededor de 1.7%, en tanto que, en Mexico, se aceleran en tendencia a 2.4%.

En EE UU, desde febrero 2014, las ventas al menudo crecen en tendencia a una tasa estable baja alrededor de 1.7%, …
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…mientras que, en México, se aceleran en tendencia a 2.4%
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Los hechos de Iguala amenazan a nuestro escenario central

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Política

“If you do not talk about the truth, perhaps it will go away. For the past two years, that attitude broadly summed up President Enrique Peña Nieto’s approach to Mexico’s security problems.”  —FT

“Mr Peña’s administration has sought to play down Mexico’s violence and play up its economic potential. But cases like this suggest a tendency to bury its head in the ground.”  —The Economist

“ (…) student kidnappings by an armed group in a country rich with oil but suffering from failed security services and traditions of corruption recalls, rather, Boko Haram’s actions in Nigeria.” —FT

Desde el inicio de su sexenio, el presidente Enrique Peña Nieto se había enfocado en cambiar la imagen de nuestro país al impulsar un audaz programa de reformas económicas y restarle importancia a los problemas de seguridad que el país enfrentaba. La estrategia había funcionado, y tras el éxito de su programa reformista cosechaba elogios de la prensa internacional. Hoy, notas describiendo hechos atroces sobre la desaparición de un grupo de normalistas en Guerrero han sustituido a aquellas que elogiaban al presidente. En nuestra opinión, estos hechos reflejan la debilidad del estado mexicano en algunas regiones y afectan la credibilidad de ese mismo estado para implementar las reformas. Esta falta de credibilidad pone en riesgo a nuestro escenario central en donde el optimismo  local y extranjero generado por las reformas desata una ola de inversión en México.

Los hechos

El viernes 26 de septiembre un grupo de estudiantes de la combativa normal rural de Ayotzinapa partieron en dos autobuses a Iguala,  una población a 100km de distancia. Ya en Iguala, por motivos aún no muy claros, se apropiaron de tres autobuses adicionales y se dirigieron a la carretera que debía sacarlos de esa población. Los cuerpos de policía municipal les interceptaron. Los normalistas confrontaron a los agentes quienes reaccionaron abriendo fuego, matando a dos e hiriendo a un tercero. Más de 40 estudiantes fueron detenidos y otros lograron huir. Uno de los cadáveres fue encontrado sin cara: le habían arrancado la piel y le habían sacado los ojos. Desde los hechos de esa noche, los normalistas detenidos se encuentran desaparecidos.

Las investigaciones y las consecuencias

Las investigaciones de los hechos del 26 de septiembre han arrojado evidencia sobre el patrocinio del crimen organizado a los policías municipales. El presidente municipal, José Luis Abarca, se encuentra prófugo.

Los hechos han provocado que diversos grupos salgan a las calles a reclamar la salida del gobernador del estado de Guerrero, Ángel Aguirre[1]. También ha habido creciente presión por parte de los partidos políticos. El Partido Acción Nacional (PAN) promovió en el senado la única herramienta a su disposición para destituir al Gobernador: la desaparición de poderes en el estado; la votación para este fin se realizará el 30 de octubre. El día de ayer el PAN, el Partido Revolucionario Institucional y del Partido Verde Ecologista de México exhortaron al gobernador de Guerrero a separarse del cargo argumentando una serie de omisiones institucionales.

¿Afectará la inversión y el crecimiento?

Estaremos atentos a la evolución de esta historia y sus efectos en la percepción de México por los inversores locales y extranjeros.

[1] El  23 octubre 2014 el gobernador de Guerrero solicitó licencia para retirarse del cargo. (El Universal.)

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Capacity utilization rates globally confirm our views

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Activity: Factor markets

While industrial capacity utilization in the USA continues to recover, it has not yet rebounded to its pre-crisis average, whereas, in the euro area, it’s sputtering, and in Japan, it’s in decline.

These results support our central-scenario view that inflation globally will remain slow for some time to come. Also that, even after the Fed starts to raise rates (an action we expect it to take in the second half of next year), it won’t take rates very high very fast. And, finally, our view that, in the next two years, Japan will keep its quantitative easing program in place, while the euro area ramps up and diversifies its own program launched this month.

U.S. inflationary pressures remain low. Industrial capacity utilization in the USA continues to recover but has yet to rebound to its pre-crisis (1985-2007) average.
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Meanwhile, capacity utilization in the euro area is sputtering….
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…and is in decline in Japan.
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EE UU se destaca en comercio internacional

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Actividad: Sector Externo

Resumen

En EE UU, el comercio internacional se acelera. En México y China, crece pero va en desaceleración. En Europa, Japón y Brasil, o está plano o se contrae.

Detalle

  • En EE UU, el valor de las importaciones y exportaciones va en gradual aceleración desde un ritmo de expansión un tanto lento.
  • En México, en total y en el sector no petrolero, aunque el valor del comercio se desacelera, sigue en expansión, mientras que las petroleras se contraen a una tasa anual de 7.7%. A diferencia del comercio internacional de EE UU, el de México está bastante equilibrado.
  • En Brasil el comercio internacional se estanca.
  • También se estancan en Japón –no obstante la reciente debilidad del yen, las exportaciones japonesas no se aceleran.
  • En China, el comercio internacional se ralentiza en tendencia.
  • En la zona del euro, las importaciones caen en valor, mientras que las exportaciones están planas.
  • Por último, en el Reino Unido, el comercio internacional de plano se contrae.

En EE UU y México, el comercio internacional se acelera, mientras que en la zona del euro, Asia y Brasil, está plano
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En EE UU, el valor de las importaciones y exportaciones va en lenta aceleración
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En México en total y en el sector no petrolero, aunque el valor del comercio se desacelera, sigue en expansión…
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…en tanto que las exportaciones mexicanas de petróleo se contraen a una tasa anual de 7.7%
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A diferencia del comercio internacional de EE UU, el de México está bastante equilibrado
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En Brasil el comercio se estanca
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En Japón también el comercio internacional también está estancado
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En China, el comercio internacional en tendencia se ralentiza
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En la zona del euro las importaciones caen en valor mientras que las exportaciones están planas
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En el Reino Unido, el comercio internacional de plano se contrae
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Outside the USA, industrial output looks grim

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Activity

Overview

U.S. industrial production is the sole economy we track growing at a steady moderate pace. In Mexico and India, it’s recovering weakly from utter stagnation. Elsewhere among our 13 “core” economies, it’s decelerating—in Brazil, in fact, it’s in free fall.

U.S. industrial production is growing at a steady moderate pace. In Mexico and India it’s recovering weakly. Elsewhere, it’s decelerating.
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USA is a standout

U.S. industrial production is growing inside a steady range of 3.5% and 4.0% year on year. Trade data suggest that U.S. outperformance is being driven by domestic demand.

Trade data suggest that U.S. outperformance among advanced economies is being driven by domestic demand
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EM industrial growth rates are mixed

U.S. industrial production is growing inside a steady range of 3.5% and 4.0% year on year. Trade data suggest that U.S. outperformance is being driven by domestic demand.

EM growth rates are mixed, with weak recovery in Mexico and India and Brazilian output in free fall
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In Mexico, construction alone is pushing output up

Mexico’s industrial production index, which, unlike that of the USA, includes construction output, has accelerated from near stagnation to a weak 1.6%. Construction has finally started to recover, whereas manufacturing has come to a halt.

Mexican manufacturing output has come to a halt
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Although in the USA mining is growing rapidly, in Mexico it’s contracting. In both countries, mining is dominated by energy.

Although in the USA mining is growing rapidly,…
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…in Mexico it’s contracting. In both countries, mining is dominated by energy.
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Slack is vast in advanced economies

Industrial slack remains vast in advanced economies. Among the eight we track closely, in only one—the USA—does output surpass its Dec 2007 level—by 4 percentage points.

Industrial slack remains vast in advanced economies. In the 8 shown here, in only one—the USA—does output surpass its Dec 2007 level
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Mexico’s recovery matches the USA’s

Industrial output in Mexico since December 2007 has expanded the same four percentage points as in the USA.

Mexico’s output since 2007 has grown the same 4 percentage points as in the USA.
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