Euro area money supply’s recovering, Mexico business credit too

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Financial conditions

Money supply growth in the euro area continued to accelerate in January.

M3, a broad measure of money supply, swelled by 4.1% from the previous year, marking an accelerating trend from year-on-year growth rates of 3.8% in December and 3.1% the month before. Credit continued to contract but at a slower pace than previously.

These excellent signs support of our central scenario view in which the euro area avoids deflation—by which we mean a downward trend in a broad range of prices, not just energy prices.

Money supply growth in the euro area continued to accelerate in January
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Credit continued to contract but at a slower pace than previously
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Mexico money supply accelerated sharply in January. The monetary aggregate M3 grew 13.7% year on year from 7.5% the previous month. Mexico’s M3 had slowed down during the second half of 2014. Commercial bank lending is accelerating for businesses and mortgages but consumption credit growth continued to be subdued.

Mexican money supply has accelerated since July 2014
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Bank lending to businesses is accelerating in Mexico, while growth in lending to consumers remains strong and stable
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We revise inflation numbers but not our monetary policy views on Fed or BoJ

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Prices

We revised down our forecast for U.S. core PCE inflation in 2015 and 2016 and note falling inflation in Japan, while holding our monetary policy outlooks for both the Fed and the Bank of Japan unchanged.

U.S. core CPI inflation held firm

U.S. consumer prices in January were lower than a year earlier. The U.S. Consumer Price Index was down 0.1% y/y in January from 0.8% the previous month. Core inflation remained stable at 1.6%. PCE inflation showed a similar trend, the headline number slowed down to 0.2% while the core—the Fed’s favorite measure for inflation— remained steady at 1.3%. Core PCE inflation is gradually slowing down in trend: in October it was growing at 1.5% y/y.

To incorporate incoming data, we have revised down our outlook for the Core PCE inflation as follows:

Quarterly forecasts under central scenario
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Annual forecasts under central scenario
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This revision does not change our outlook for Fed policy:
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Inflation slowed in Japan

Japan’s CPI continued to slow down. Japan’s core CPI (which excludes energy and food) was down to 2.0% in January from 2.1% the month before. Despite the aggressive monetary policy stance of the Bank of Japan, inflation hasn’t sped up so far, and growth remains subdued.

U.S. headline inflation went negative in January
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Energy prices plunged even faster in January
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Core PCE inflation is gradually slowing down in trend: in October it was growing at 1.5% y/y
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Japan inflation continues to trend down
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This new data add support for our view on Bank of Japan monetary policy:
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U.S. Q4 2014 GDP was revised down

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Activity

U.S. Q4 2014 GDP was revised down to 2.2% q/q saar from 2.6%, mostly because inventory investment was revised and the trade deficit was revised wider.

Not all the news was bad. All international trade figures (exports and imports both) were revised up,

To incorporate incoming data, we have revised up our outlook for Q1 2015 quarterly GDP growth and 2015 annual growth as follows:

Quarterly forecasts under central scenario

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Annual forecasts under central scenario

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The USA GDP downward revision was mainly driven by a downward revision in inventory investment
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It’s not over for Greece

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Policy

The deal reached by Greece with the Troika last week is a stopgap measure only.

A deal for Greece

Greece reached a temporary deal last Monday 23 February with the Eurogroup, the IMF and the ECB to extend the current bailout program by four months. The deal commits the Greek government to complete the reform program previously agreed while giving Greece flexibility over its primary surplus target.

The primary surplus is the difference between government revenues and government expenditures not counting interest on the debt.

Now Tsipras has to sell it

In Athens, on 26 February several hundreds of people protested the deal and the new government. On Friday night, Mr. Tsipras­—the Greek prime minister—announced new legislation to be presented at the Eurogroup meeting on Monday 9. The legislation will include some of the agreed reforms but also some laws aimed at providing the Greek populace some relief. “The country has come out of this difficult and hard process of real negotiation stronger and more proud,” said the Prime Minister.

It’s not over for Greece

The Troika (the Eurogroup, the IMF and the ECB) must approve Greece’s reform plans before April for funding to start to flow into Greece. They and Greece will need to reach a permanent agreement before July.

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Despite the Ukraine ceasefire, Russian relations with the West remain tense

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Politics

Ceasefire’s holding in the Ukraine

On Thursday 26 February, the Ukraine army said that for the first time in several weeks no Ukrainian soldier had been killed in battle. With one week of delay and after the victory in Debaltseve, the pro-Russian separatists seem to be respecting the Minsk ceasefire. Both sides have begun withdrawing heavy weaponry.

But Russian relations with the West remain tense

U.S. and European officials had warned that they could slap new sanctions on Russia. Meanwhile, Moscow has reached an agreement with Cyprus to dock its warships on the island, making things a little more complex.

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La economía mexicana se aceleró en T4 2014

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Actividad: Actividad general

En el T4 2014, con base en la serie desestacionalizada y a tasa anualizada, la economía mexicana creció 2.6%. Esta cifra marca una aceleración desde el trimestre anterior (2.1%).

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En México, el PIB se aceleró en T4 2014
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A pesar de la baja en el sector minero, la producción industrial de EE UU se acelera

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Actividad: Empresas

Mientras que la actividad minera en EE UU se desaceleró en enero, la manufacturera se aceleró lo suficiente para que la producción industrial total también lo hiciera. En enero, el crecimiento interanual de la producción industrial en EE UU se aceleró a 4.8% desde 4.4% el mes anterior. En tendencia, continuó creciendo a un ritmo de 4.6% a/a. Éstas son excelentes noticias.

La actividad minera había estado expandiéndose velozmente gracias a una bonanza en la perforación de pozos de petróleo y gas mediante técnicas de fracturación hidráulica (inglés: fracking). Datos recientes sugieren que esta perforación va en rápido declive ahora que el precio del petróleo ha caído tanto (en el caso del Brent, 43.4% a $62/barril, desde su auge de $110 observado el 24 de junio).

Habíamos advertido antes que el subíndice de minería podría debilitarse ahora que el precio de petróleo está tan deprimido. De hecho, incluso comentamos que por eso el PIB de EE UU podría debilitarse en el primer trimestre. No negamos el impulso que probablemente darán los bajos precios de petróleo a la demanda de consumo. Lo esperamos y pensamos que será más fuerte que el impacto negativo en la demanda de inversión (perforación). Pero esperamos que el impulso al consumo tarde más en llegar que la contracción en la perforación, de modo que el efecto en la economía de EE UU de la caída en los precios de petróleo en el muy corto plazo sea, momentáneamente, negativo.

Los datos que reportamos hoy nos muestran que teníamos razón sobre la velocidad de un impacto negativo en la actividad minera pero este efecto negativo en la producción industrial fue contrarrestado por un sorprendente vigor en la manufactura.

Lo cual es una excelente noticia.

La semana pasada vimos que en EE UU la fortaleza de la manufactura contrarrestó la debilidad de la minería en ene para impulsar la PI +4.8% a/a
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Sólo en Norteamérica observamos cifras alentadoras para la producción industrial
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Entre las economías desarrolladas, sólo en EE UU la producción industrial ha recuperado su nivel pre-crisis
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Elecciones en Reino Unido: ¿producirán referéndum sobre pertenencia a la UE?

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Política

Resumen

Las elecciones del 6 de mayo en el Reino Unido podrían generar un congreso sin mayoría, desencadenando una segunda elección o una coalición con un partido lejano al centro. Una posible coalición se formaría entre el Partido Laboral, el Partido Escocés Nacional (SNP) y los Verdes tiene la mayor probabilidad de formarse. El SNP pediría a cambio de una coalición un nuevo referéndum sobre la independencia de Escocia. Otra, de derecha, vería reunirse al Partido de la Independencia del Reino Unido (UKIP) con los Conservadores y significaría un referéndum sobre la pertenencia del Reino Unido a la Unión Europea.

Tories and Labors: no more

El sistema político en Reino Unido se ha caracterizado desde el inicio del siglo por tener dos partidos grandes: el Partido Laboral y el Partido Conservador, y un partido mediano: los demócratas liberales. El gobierno actual es una coalición entre conservadores y demócratas liberales que fue resultado de un congreso sin mayoría elegido en 2010. En los últimos años el Partido Laboral ha perdido adeptos, al igual que los Demócratas Liberales, mientras que el partido Conservador ha mantenido sus niveles de preferencia y muchos partidos pequeños han aumentado significativamente su popularidad.

El escenario actual de la política británica ha sido descrito por The Economist de la siguiente manera:

Support for the Liberal Democrats, tarnished by coalition government, has collapsed. Almost all the running has been made by three insurgents: the Scottish National Party (SNP), which wants Scotland out of Britain; the UK Independence Party (UKIP), which wants Britain out of Europe; and the Green Party, which wants “hyper-capitalism” out of both Britain and Europe. It is the biggest shake-up since the early 20th century, when Labour displaced the Liberals.

Según la coalición, un referéndum u otro

Una posible coalición se formaría entre el Partido Laboral, el Partido Escocés Nacional (SNP) y los Verdes. El SNP pediría a cambio de una coalición un nuevo referéndum sobre la independencia de Escocia.

Una coalición de derecha vería reunirse al Partido de la Independencia del Reino Unido (UKIP) con los conservadores y significaría un referéndum sobre la pertenencia de Reino Unido a la Unión Europea.

En 2012, los demócratas liberales fueron desplazados por el UKIP como tercera fuerza política en Reino Unido
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Fuente: Wikipedia.

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Preferencias de electores mexicanos: PRI 32 por ciento, PAN 26, PRD 13, pequeños 29

Genevieve Signoret

Política

Una encuesta[1] recién publicada por El Financiero ubica para las elecciones intermedias al PRI con 32% de la preferencia efectiva[2], al PAN con 26% y al PRD con 13%; los partidos pequeños (ahora medianos) suman 29%.

A pesar de los recientes escándalos de conflictos de interés en el gobierno federal y la crisis interna en el PAN, las preferencias de los electores de ambos apenas se han movido: ambos han caído tan solo un punto porcentual desde 2012. Sin embargo, para el PRD la historia es muy diferente: en estos dos años, ha caído 13pp. Al mismo tiempo, se han fortalecido dos partidos: el Partido Verde Ecologista de México (PVEM) y Morena; ambos se encuentran cerca de desplazar el PRD como tercera fuerza electoral.

La brecha entre el PAN y el PRD ha pasado de -1pp en 2012 a +13pp en 2015
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Fuente:El Financiero, Parametría.

El PVEM se encuentra a sólo 2pp de desplazar al PRD como tercera fuerza electoral; Morena a 4
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Fuente:El Financiero, Parametría.

[1] Los encuestados respondieron la pregunta, “Si hoy fuera la elección para diputado federal en este distrito, ¿por cuál partido votaría usted?”
[2] La “preferencia efectiva” es la proporción del total restando los indecisos.

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Fed confirms our view, Banxico revises down growth

Genevieve Signoret & Moisés Arizpe

Monetary Policy

The Fed minutes didn’t change our view, which was that the first rate hike will come in the second half of 2015, not in June. As Genevieve explains in last week’s Letter from the President, we read evidence that FOMC discussions are moving in the direction of postponing the start of interest rates normalization to beyond June 2015. That is, the Fed itself is now questioning its own forecast of its future decisions.

We share Tim Duy’s reading: “To get a reasonably sized consensus to support a rate hike, two conditions need to be met. One is sufficient progress toward full-employment with the expectation of further progress. I think that condition has already been met. The second condition is confidence that inflation will indeed trend toward target. That condition has not been met. To meet that condition requires at least one of the following sub-conditions: Rising core-inflation, rising market-based measures of inflation compensation, or accelerating wage growth. If any were to occur before June, I suspect it would be the accelerating wage growth.” All eyes will be on next week’s Chair Yellen’s testimony.

Banxico revised down by 50bp its GDP growth forecast for 2015 and by 30bp 2016′s in its last Quarterly Inflation Report. Now the Bank forecasts 2.5%–3.5% for 2016 and 2.9%–3.9% for 2016. Banxico praised the recent government spending cut while citing external factors, a lower oil output, and internal demand weakness as causes for their having downwardly revised their growth outlook. The Bank changed its inflation forecast little: it still sees headline inflation rates near 3% in 2015 and 2016.

Banxico revised down by 50bp its GDP growth forecast for 2015
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Banxico still sees headline inflation rates near 3% in 2015 and 2016
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